Серьезная коррекция в акциях банков по всему миру. Локальный банковский кризис в США вряд ли распространится на Европу.

В пятницу Федеральная резервная система США закрыла два американских банка, Silicon Valley Bank и нью-йоркский Signature Bank. Возникла паника, что начнется новый банковский кризис и что в понедельник все побегут в банк, чтобы снять свои деньги. Подобное бегство означало бы конец для многих банков.
В выходные Федеральная резервная система и правительство США приняли две меры для стабилизации ситуации:

Клиенты были уверены, что все их инвестиции надежно защищены. То есть не только 250 000 долларов США, на которые распространяется страхование вкладов.

Банкам было предложено взять кредит на один год и внести в качестве залога государственные облигации по номинальной стоимости.

В настоящее время, похоже, им это удалось.
Как следует оценивать эти меры?
Это не спасение банков, как пишут различные комментаторы. Банкам предоставляется кредит сроком на один год для самостоятельного решения проблем и абсорбирования оттока клиентов.
Клиенты двух закрытых банков ничего не теряют, но вкладчики теряют все. Правительство многому научилось во время финансового кризиса 2007-2009 годов. Тогда клиенты потеряли деньги, а вкладчики были защищены.
Однако крайне важно то, что в одночасье были изменены правила страхования вкладов. Раньше страхованию подлежали только 250 000 долларов США, а теперь - все средства клиентов. Это не является проблемой при закрытии двух банков, но если кризис распространится на другие банки, страхование вкладов придется поддерживать за счет денег налогоплательщиков.
Новые правила имеют последствия для инвесторов в акции банков по всему миру. Инвесторы должны понимать, что в чрезвычайных ситуациях государство больше не будет их спасать. Будет проводиться совершенно новая оценка рисков. Акции многих банков по всему миру рухнули на 10%.

Перекинется ли банковский кризис на остальной мир?
Мы думаем, что нет. Это локальная проблема в США:

Два банка, которые закрылись, - это особые случаи. Оба они были сильны в криптовалюте и венчурном капитале. Банки уже находились под давлением из-за резкого падения стоимости криптовалют, а также большой коррекции в растущих компаниях и компаниях с большим долгом из-за резкого роста процентных ставок. Поскольку венчурный капитал неликвиден, единственным вариантом оставалась продажа государственных облигаций с огромными балансовыми потерями.

В США банки с общим объемом активов менее 250 миллиардов регулируются в меньшей степени. Это закон, который протащил Дональд Трамп. Поэтому некоторые местные банки (например, два банка, которые сейчас закрыты) старались держаться чуть ниже этого предела. Это означает, что крупные банки лучше регулируются, более надежно финансируются и теперь меньше подвержены риску.

Но кризис вполне может распространиться на более локальные банки.

На графике показаны другие региональные банки в США, которые плохо финансируются. В понедельник цены на акции этих банков соответственно рухнули. Но на графике также видно, насколько лучше положение такого крупного банка, как J.P. Morgan (красный круг). Поэтому мы не думаем, что финансовый кризис распространится на крупные банки в США, а затем на Европу или Азию.

Последствия нынешнего банковского кризиса
За последние несколько дней процентные ставки сильно изменились, поскольку все пытались остаться в безопасности. Доходность двухлетних казначейских облигаций США упала с почти 5% до 4%. Это самое быстрое изменение процентной ставки за всю историю!

Инвертированная кривая доходности за 3 дня вернулась к 50% нормальной.

Мы ожидаем встречного движения, которое вернет ставки обратно к 6%.
Большой вопрос в том, будет ли ФРС повышать ставки меньше сейчас, чтобы не подливать масла в огонь. В середине прошлой недели вероятность повышения ставки на 0,5% 22 марта составляла 80%. Теперь ожидание повышения ставки на 0,25% составляет почти 90%. Такого радикального поворота не было еще никогда.

Мы по-прежнему ожидаем важных данных по инфляции на этой неделе. Теперь они будут значимыми и могут снова перевернуть ожидания.
Однако вся эта дискуссия бросает свет на качество балансов банков в США.

В США у банков есть возможность установить цену на государственные облигации, которые они хотят держать до срока погашения, по номинальной стоимости и не показывать рыночные потери. Вероятность того, что правительство США обанкротится, фактически равна нулю, и при наступлении срока погашения рыночные цены возвращаются к номинальной стоимости.

Проблема возникает только в том случае, если банк вынужден продать эти облигации досрочно, как это произошло с Silicon Valley Bank.
На графике рассчитаны максимально возможные потери в книгах всех банков и инвесторов по количеству непогашенных государственных облигаций. Они достигают 600 миллиардов. Это была бы максимальная сумма, которую правительству США пришлось бы потратить, если бы все инвесторы захотели получить годовой кредит по своим государственным облигациям. Даже правительство и ФРС достигли бы здесь своего предела.
Только прозрачность может исправить эту ситуацию. В ближайшие несколько дней банки должны раскрыть информацию о том, какие позиции они занимают в облигациях и насколько велики их балансовые убытки. Это единственный способ вернуть доверие инвесторов.
Заключение:
Мы не ожидаем массового разгрома банков, но есть большая вероятность того, что больше местных американских банков придется закрыть.

Волатильность останется высокой в ближайшие дни. Для среднесрочного экономического развития более важными являются данные по инфляции, которые будут опубликованы на этой неделе.

Новая оценка рисков инвесторами в акции банков приведет к снижению оценок. Мы считаем немедленное возвращение цен на акции банков к уровню прошлой недели нереальным.